康泰医学公开发行4100万股 对美出口面临贸易摩擦风险

7月31日，康泰医学(300869.SZ)发布了《首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书》，拟公开发行4100万股，发行价格为10.16元/股，发行市盈率为59.74倍。

康泰医学属于医疗器械行业，是一家专业从事医疗诊断、监护设备的研发、生产和销售的高新技术企业，产品涵盖血氧类、心电类、超声类、监护类、血压类等多个大类。2019年，公司实现营业收入3.87亿元，同比上涨6.78%，归属于母公司股东净利润为7378万元，同比上涨18.94%。

8月10日，康泰医学将开放网上申购，该股有哪些需要重点关注的事项?以下南财AI新闻室为大家扒一扒。

公司面临中美贸易摩擦风险

公司招股说明书披露的风险中，有两大风险值得关注。分别为中美贸易摩擦风险和经销商管理风险。

首先是中美贸易摩擦风险。2017年至2019年，康泰医学的外销收入超过70%，其中对美国收入占外销业务收入比例分别为31.37%、29.25%和25.30%，各国收入中美国业务收入占公司外销业务收入比例最高。同期公司涉税产品出口到美国的收入分别为2735.89万元、3035.78万元、2883.29万元，占主营业务收入比例分别为6.94%、8.47%和7.54%。康泰医学提示，若未来中美贸易摩擦进一步加剧，美国客户可能会削减订单或要求公司产品降价，导致公司美国地区出口销售收入和盈利水平下降，从而对公司经营业绩可能产生不利影响。

其次为经销商管理风险。康泰医学的产品销售以经销模式为主。2017年至2019年，公司经销收入占主营业务收入的比例分别为80.96%、81.70%和80.55%，占比较高。未来随着公司经营规模的扩大，公司对经销商的管理难度也逐渐加大。康泰医学提示，若经销商出现自身经营不善，或者与公司发生纠纷、合作关系终止等情形，可能导致公司产品销售出现下滑，从而对公司经营业绩产生不利影响。

主要产品销售单价下降

针对公司发布的招股说明书，在发审委给出的反馈意见中，康泰医学经销和直销模式的毛利率差异、主要产品销售单价变动幅度大的原因，以及公司经营活动现金流与净利润存在较大差异的原因这三大问题值得投资者关注。

第一个问题，据公司最新招股书，康泰医学的销售模式以经销为主，2017年至2019年，公司直销模式的毛利率分别为55.40%、56.92%和57.53%，而经销模式的毛利率分别为47.87%、46.04%和44.77%，直销模式的毛利率远高于经销模式。因此，发审委要求公司说明，直销和经销模式下的毛利率存在差异的原因。

对此，康泰医学的回复是，直销模式下，客户的批次采购量较小，其中公司通过电商平台进行线上直销时，大多数客户出于自身需求进行零星采购，因此总体上公司直销渠道的销售价格高于销售给经销商的经销价格;而经销模式下的客户采购量较大，公司在销售价格上会给予一定优惠，该价格差也体现了中间渠道的合理利润。因此，公司直销的毛利率高于经销的毛利率。

此外，康泰医学报告期内主要产品销售单价变动幅度大的问题也引发了发审委的关注。据公司招股书，康泰医学的主要销售医疗器械产品主要包括血氧类、监护类、心电类等，2017年至2019年，这三类产品产生的收入占公司总收入的70%以上。但这三类产品的销售单价在报告期内均出现了不同程度的下降，其中在2018年，心电类产品的单价下降幅度为45.91%，从而导致公司的营业收入出现较大波动。因此，发审委要求公司说明主要产品销售单价变动幅度大的原因。

对此，公司解释，报告期内，公司产品销售价格因市场竞争加剧等原因总体呈小幅下降趋势。分产品来看，2017年至2019年，公司的血氧类产品平均售价分别为68.01元、67.13元和64.74元，整体下降幅度较小;同期，监护类产品健康一体机平均售价分别为2535.88元、2023.35元和2225.05元，平均售价波动较大，主要原因为健康一体机的平均售价和其收入占比发生了变化;而心电类产品售价分别为1951.22元、1055.33元和1025.11元，2018年同比下降45.91%，主要系心电类产品中单价较低的便携式心电计销量占比上升所致。

最后，发审委还关注了康泰医学经营活动现金流与净利润存在较大差异的问题。据公司最新招股书披露，2017年至2019年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为11761.40万元、2980.61万元和5021.83万元，同期公司的净利润分别为7705.72万元、6203.10万元和7378.12万元，2018年和2019年，公司的净利润远高于经营活动产生的现金流量净额。因此，发审委要求公司说明两者差异较大的原因。

对此，康泰医学将净利润调节为经营活动现金流量，并进行了解释。2018年，公司净利润与经营活动产生的现金流量净额相差3222.49万元，主要是公司经营性应付项目减少3921.12万元和应收项目应收账款增加1499.61万元所致，经营性应付项目金额减少主要是公司于2018年减少了对原材料采购;应收项目应收账款增加则是因为部分在客户在下半年向公司增加了采购，公司于四季度确认了收入。

2019年，公司净利润与经营活动产生的现金流量净额相差2356.29万元，主要是公司经营性应收项目增加了2492.29万元，主要原因在于公司部分经销商因中标安徽、吉林等地多个政府采购健康一体机项目而增加了对公司的采购，从而产生较多的应收账款，而在手订单的提高也导致了公司的存货项目增加1887.30万元，从而导致公司经营活动产生的现金净量净额远少于净利润。

除以上风险外，据启信宝数据，跟公司司法相关的消息18则，主要以主要以买卖合同纠纷和知识产权权属侵权纠纷为主。

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